Лізинг рухомого складу в часи коронавірусу

Урядова підтримка поїзних операторів захистить короткострокову генерацію грошових коштів лізингових компаній рухомого складу під час періодів блокування коронавірусу, але після зняття обмежень може бути тиск на їх дохідну базу, попереджає Крістіан Куендіг, старший директор Небанківських фінансових установ у рейтингу Fitch. Інтерв’ю з ним опублікувала RG.

ЄВРОПА: Підтримка урядом операторів поїздів під час відключення коронавірусу захистить короткотермінову генерацію грошових коштів підприємств лізингу рухомого складу, але тиск на доходи бази орендодавців може зрости, як тільки закриття буде закрито.

Будь-яка надзвичайна участь уряду після періоду закриття може також посилити тиск, впливаючи на здатність орендодавців переговорити ставки оренди за поточним ринком або подібними умовами. Повільне, ніж очікувалося, відновлення транспортної діяльності може призвести до надмірного постачання залізничного парку в середньостроковій перспективі, збільшивши частку активів, орендованих під оренду, і зменшивши можливість орендодавців каскадувати флотилію до нових операторів на вже конкурентному ринку.

Якість та передбачуваність потоків прибутків орендодавців рухомого складу, які погіршуються цим розвитком, можуть вплинути на оцінку Fitch щодо фінансових показників компаній, зокрема, їх терпимості до важелів та чинити тиск на рейтинги.

Fitch використовує показники левериджу грошових потоків, такі як валова заборгованість / EBITDA, для оцінки орендодавців рухомого складу, оскільки прибуток передбачуваний завдяки довгостроковим контрактам, стабільним ставкам оренди та високоякісним, часто суверенним або квазісуверенним, орендарям. Більш мінливі доходи та підвищений кредитний ризик контрагента можуть призвести до того, що рейтингове агентство збільшить вагу важелів балансового балансу в своєму аналізі, що значно слабше, ніж важелі руху грошових потоків для більшості орендодавців, що працюють в секторі.

Пасажирський рухомий склад

Як приклад, 23 березня Міністерство транспорту Великобританії оголосило про припинення дії звичайних фінансових механізмів своїх франчайзингових угод з передачею доходу та ризику витрат уряду на початковий період з шести місяців з можливістю подальшого продовження або раніше скасування за згодою “. Компанії, що працюють з поїздами, продовжують обслуговувати щоденні послуги за “невелику, заздалегідь визначену плату за управління”.

Fitch вважає, що існуючі договори оренди можуть бути змінені, якщо Угоди Великобританії з надзвичайних заходів будуть продовжені. Частота обслуговування може бути знижена з нормальних рівнів (аналогічно встановленню положення розділу 30 Закону про залізниці), якщо попит пасажирів не повернеться до рівнів обслуговування до попереднього блокування в четвертому кварталі 2020 року.

Ми очікуємо, що повне відновлення транспортної активності до рівня попереднього блокування триватиме довше в пасажирському сегменті, збільшуючи ризик надмірного постачання залізничного парку в середньостроковій перспективі. Це також збільшило б частку активів, орендованих під оренду, та зменшило б можливість орендодавців каскадувати флоти на вже конкурентному ринку.

Обидві ці події могли б мати істотний негативний вплив на коефіцієнт використання автопарку ROSCO, дохідність оренди, можливості оренди та, нарешті, прибутковість. Однак ми очікуємо, що ROSCO відрегулюватиме свої інвестиційні програми та зменшить закупівлі нових автопарків. У поєднанні зі зменшенням кількості нових учасників це зменшить довгостроковий конкурентний тиск на їхні бізнес-моделі.

Послугами пасажирських поїздів у Німеччині, зокрема міжміські та міжміські подорожі, переважає національний чинник Deutsche Bahn (AA / Stable). Зростає конкуренція в приватному секторі в регіональних послугах пасажирів, де БД має частку ринку приблизно в дві третини, а також у вантажних перевезеннях, де БД має частку ринку близько чверті. На відміну від Великої Британії, уряд Німеччини не оголосив надзвичайних заходів підтримки поїзних машиністів, але ми вважаємо, що підтримка буде надана, якщо це буде потрібно, враховуючи, що в структурі ринку переважає остаточна власність державного сектора.

Орендодавці рухомого складу, такі як Alpha Trains Holdco II Sarl (BBB- / Stable), передусім піддаються операторам, які мають остаточну власність у державному секторі, таких як Keolis або Transdev. Їх експозиції, в свою чергу, покриваються відповідними державними органами громадського транспорту – яких в Німеччині їх загалом 27, – які регулярно отримують свою частку щорічних асигнувань у федеральному уряді на користь пасажирських перевезень та користуються фіксованими договорами оренди, які відображаються дзеркально. у своїх контрактах з Alpha Trains.

Ринкові структури на інших континентальних європейських ринках, зокрема у Франції, є менш лібералізованими, але широко порівнянні з Німеччиною. Більшість послуг пасажирських поїздів переважають національні перевізники, а вантажні перевезення принаймні частково лібералізовані. Експозиція орендодавців часто є іноземними дочірніми компаніями національних підприємств – наприклад, Abellio належить державній Nederlandse Spoorwegen, а Captrain – SNCF.

Вантажний сектор

Вантажний сектор, включаючи лізинг вантажних локомотивів, менше піддається негайному об’ємному тиску, ніж ринок пасажирів, оскільки залізниця є кращим видом вантажного транспорту в сучасних умовах.

Однак обсяги залізничного вантажоперевезення вразливі до тривалого скорочення економічної діяльності, зокрема транскордонної торгівлі. Лізингові договори в цьому секторі помітно коротші (як правило, від одного до шести років), ніж у лізингу пасажирських поїздів, що може призвести до більш негайного тиску на коефіцієнти використання та дохід.

Крім того, вантажні перевезення мають менше шансів на користь державних заходів підтримки, що призводить до потенційно підвищеного кредитного ризику для орендодавців. Більш висока ліквідність вантажних вагонів і – певною мірою – локомотивів, порівняно з пасажирськими поїздами, зменшує ризик залишкової вартості.

Рейтинг чутливості

Рейтинги орендодавців рухомого складу підкріплені типово добре встановленими франшизами, історично сильними та стабільними коефіцієнтами використання парку, надійними рекордами оренди, хорошими прогнозованими доходами та грошовими потоками та довгостроковою, хоча і забезпеченою, профілями фінансування.

Fitch визначила більш високий важіль грошових потоків, що перевищує 7-кратну валову заборгованість / EBITDA у випадку Eversholt, як рейтингову чутливість, особливо якщо це пов’язано з тиском на EBITDA внаслідок зниження прибутковості лізингу або нижчих коефіцієнтів використання. Низьке покриття відсотків, якщо EBITDA / процентні витрати нижче 3-х разів для Альфа-поїздів, є також чутливістю до рейтингу, визначеної Fitch.